中国の資金循環モデルによる
財政・金融政策の考察
張 南
経済統計学会第48回全国総会
目次





中国経済における資金循環の特徴
資金循環の理論モデル
推定結果と分析
政策シミュレーション
分析の結論と今後の課題
1.中国資金循環の特徴





貯蓄超過と相対的資金余剰
直接投資を中心とした大規模な外資の流入
経常収支黒字と資本収支黒字
外貨準備の逓増と資本逃避
資金純輸出の資金循環パターン
表1 海外部門の資金の流れ(単位:億元)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
資金流入 (A)
1667 2929 5326 5654 5901 5005 2976 3808 4877 3488 4236
資金流出(B)
1681 1604 2514 2427 2588 3109 3431 3041 4643
純流入 (A-B) -14
1325 2811 3228 3313 1896 -454
767
234
557
2931 2772
外貨準備(C)
117
誤差脱漏(D)
-456 -565 -832 -1487 -1294 -1405 -1372 -1361 -1056 -450
資金過不足(E) -353
1464
-102 -2631 -1877 -2632 -2961 -532 -704 -873 -3917 -6250
658
550
-652 -137 -612 -2471 -2359 -1298 -1696 -1436 -2928
2.理論モデルの作成
図1 流動性のわな
R
LM
IS
LM '
IS '
Rmin
R'
Y'
Y
Y*
表2 簡略の資金循環勘定(実物取引)
企業
金融
政府
VAg
付加価値
VAe
VA f
第1次所得
PI e
PI f
経常移転
 CTe  CT f
家計
VA h
PI g
PI h
 CTg
 CTh
海外
NX
 CTw
YD
消費
Cg
総貯蓄
純金融投資
GDP
GNI
可処分所得
総投資
計
Ie
NFI e
Ch
C
Sh
S
Ig
NFI f
NFI g
I
NFI h
NFIw
NFI
資金循環のバランス式
Σ部門別付加価値=GDP
 GDP+純財産所得=第1次所得
=GNI(=GNP)
 GNI-経常移転=可処分所得
 可処分所得-最終消費=総貯蓄
 総貯蓄+純資本移転-総投資
=海外資金純フロー
 海外資金純フロー
=国内資金供給-国内資金需要

モデルの特定化
投資関数:
St  (Y  T , R)
I  I (Y , R, I t 1 )
租税関数:
T  T (Y )
貯蓄関数:
FD / Pt  F (Y , R)
IM  IM (Y )
輸入関数:
EX  EX ( REC, JPGDE, EPF)
輸出関数:
FE  FE( REC, EX )
外貨準備純増関数:
海外資金フロー関数: NFI  K (eˆ, REC, FAt 1 )
定義式::
Yt  Ct  I t  Gt  EX t  IMt
FS  FD  NFI
資金需要関数:
S  I  FS  FD
データ:

中国資金循環勘定、
中国統計年鑑、IFSなど
推定方法:



実質実効為替レート
(Real Effective
Exchange Rate)

世界利子率
連立方程式
3段階最小2乗法
(Three Stage Least
Squares method:
3SLS)
3.推定結果と分析
St  a0  a1YDt  a2 Rt  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Intercept
1
7825.918
YD
1
R
1
Standard
Error
t Value
Pr > |t|
5935.474
1.32
0.2354
0.408054
0.053413
7.64
0.0003
-1375.62
288.4393
-4.77
0.0031
t Value
Pr > |t|
I t  b0  b1Y 2t  b2 Rt  b3 I t 1  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Standard
Error
Intercept
1
48526.15
1326.250
36.59
0.0001
Y2
1
1.002810
0.008091
123.94
0.0001
R
1
-3495.29
139.8892
-24.99
0.0001
I t 1
1
0.077367
0.017539
4.41
0.0069
Tt  t0  t1Yt  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Intercept
1
-6672.35
Y
1
0.241424
Standard
Error
t Value
Pr > |t|
959.2047
-6.96
0.0002
0.012007
20.11
0.0001
t Value
Pr > |t|
FD / Pt  l0  l1Yt  l2 Rt  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Standard
Error
Intercept
1
-101980
29391.67
-3.47
0.0133
Y
1
1.180652
0.219145
5.39
0.0017
R
1
6066.876
1662.866
3.65
0.0107
IMt  m0  m1Yt  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Intercept
1
-2643.23
Y
1
0.224067
Standard
Error
t Value
Pr > |t|
3405.442
-0.78
0.4631
0.042601
5.26
0.0012
t Value
Pr > |t|
EXt  x0  x1 REERt  x2 JPGDEt  x3 EPFt  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Standard
Error
Intercept
1
187892.9
11560.53
16.25
0.0001
REER
1
613.6587
52.21185
11.75
0.0001
JPGDE
1
-0.47359
0.021520
-22.01
0.0001
EPF
1
-11348.4
4449.928
-2.55
0.0513
t Value
Pr > |t|
FEt  e0  e1 REERt  e2 EX t  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Standard
Error
Intercept
1
-2015.53
488.3099
-4.13
0.0062
REER
1
16.24839
4.386567
3.70
0.0100
EX
1
0.09899
0.008240
12.01
0.0001
海外資金フロー関数:
NFIt  w0  w1eˆt  w2 REERt  w3 FAt 1  t
Variable
DF
Parameter
Estimate
Intercept
1
-13015.1
1377.314
-9.45
0.0002
ê
1
248.6937
55.83068
4.45
0.0067
REER
1
114.9141
13.59558
8.45
0.0004
FAt 1
1
0.06424
0.350958
1.83
0.1267
Standard
Error
t Value
モデルの総合評価(加重平均RMS誤差と加重平均の決定係数)
System Weighted MSE
Degrees of freedom
System Weighted R-Square
1.0445
47
0.9998
Pr > |t|
政策のシミュレーション

政策シミュレーションの基本的前題:

政府支出は、2002年より6%増で2005年までに、
2005年から10%増で2010年まで継続する。
資金供給量は、2002年より14%増で2010年まで継続
する。
消費者物価指数は、2002年から2005年まで3%で、
2006から5%増の物価水準で2010年まで継続する。
シミュレーションの時期は1992年から2010年まで、中間
乗数を計算する期間は4期間とする。



財政政策と金融政策の即時的効果
表3 財政政策と金融政策の乗数表(誘導方程式)
Variable
G
FS
C
0.5558
0.1174
1204
7488
I
-0.0227
0.1686
-49.095
-305.2683
Y
1.1473
0.2423
2486
15458
-4952360
R
0.0059
-0.00004
0.0129
0.0804
-13.2202
YD
0.8680
0.1833
1881
11695
-3739882
IM
0.2820
0.0595
611.0452
3799
-1221594
EX
-0.1038
0.0159
1942
12074
-3875465
T
0.2793
0.0590
605.2158
3763
-1212479
-0.0009
0.0005
-0.0208
1.1183
48.8033
REER
YE
CPI
Intercept
-2400264
101775
財政政策と金融政策の波及効果
表4 長期間の政策効果のシミュレーション
Interim Multipliers for Interim 1(中間乗数1期目)
Variable
G
FS
YE
CPI
Intercept
C
-.0004871
0.0036234
-1.055385
-6.56231
2187.848
I
-.0008565
0.0063717
-1.855858
-11.53960
3847.254
Y
-.0010054
0.0074797
-2.178592
-13.54634
4516.293
R
-.0000000
0.0000000
-0.000011
-0.00007
0.023
YD
-.0007607
0.0056588
-1.648215
-10.24849
3416.804
IM
-.0002471
0.0018385
-0.535485
-3.32961
1110.079
EX
0.0000910
-.0006769
0.197165
1.22596
-408.730
T
-.0002448
0.0018209
-0.530377
-3.29785
1099.488
REER
0.0000000
-.0000001
0.000018
0.00011
-0.038
Interim Multipliers for Interim 2(中間乗数2期目)
Variable
G
FS
YE
CPI
Intercept
C
-.0000184
0.0001370
-.0398951
-.2480653
82.7039
I
-.0000324
0.0002409
-.0701542
-.4362143
145.4320
Y
-.0000380
0.0002827
-.0823541
-.5120721
R
-.0000000
0.0000000
-.0000004
-.0000027
0.0009
YD
-.0000288
0.0002139
-.0623050
-.3874085
129.1604
IM
-.0000093
0.0000695
-.0202421
-.1258644
41.9626
EX
0.0000034
-.0000256
0.0074531
0.0463432
-15.4506
T
-.0000093
0.0000688
-.0200490
-.1246636
41.5623
0.0000000
-.0000000
0.0000007
0.0000043
-0.0014
REER
170.7227
Interim Multipliers for Interim 3(中間乗数3期目)
Variable
G
FS
YE
CPI
Intercept
C
-6.96E-7
0.0000052
-.0015081
-.0093772
3.126333
I
-1.224E-6
0.0000091
-.0026519
-.0164896
5.497549
Y
-1.437E-6
0.0000107
-.0031131
-.0193571
.453575
R
-7.47E-12
0.0000000
-.0000000
-.0000001
0.000034
YD
-1.087E-6
0.0000081
-.0023552
-.0146446
4.882456
IM
-3.531E-7
0.0000026
-.0007652
-.0047579
1.586251
EX
1.3002E-7
-.0000010
0.0002817
0.0017518
-0.584057
T
-3.498E-7
0.0000026
-.0007579
-.0047125
1.571118
REER
1.204E-11
-.0000000
0.0000000
0.0000002
-0.000054
Interim Multipliers for Interim 4(中間乗数4期目)
Variable
C
G
-2.631E-8
FS
1.9573E-7
YE
-.0000570
CPI
-.0003545
Intercept
0.1181801
I
-4.626E-8
3.4418E-7
-.0001002
-.0006233
0.2078157
Y
-5.431E-8
4.0403E-7
-.0001177
-.0007317
0.243954
R
-2.82E-13
2.101E-12
-.0000000
-.0000000
0.0000013
YD
-4.109E-8
3.0567E-7
-.0000890
-.0005536
0.1845642
IM
-1.335E-8
9.9308E-8
-.0000289
-.0001799
0.0599627
EX
4.9151E-9
-3.657E-8
0.0000107
0.0000662
-.0220782
T
-1.322E-8
9.8361E-8
-.0000286
-.0001781
0.0593906
REER
4.552E-13
-3.39E-12
0.0000001
0.0000001
-.0000020
財政・金融政策の総合効果
表5 経済政策の総合効果:Total Multipliers(総乗数)
Variable
G
FS
YE
C
0.555287
0.1211230
1203.209
7481.47
-2397991
I
-0.023548
0.1751786
-51.024
-317.26
105774
Y
1.146258
0.2500297
2483.739
15443.73
-4947667
R
0.000006
-.0000443
0.013
0.08
YD
0.867202
0.1891602
1879.074
11683.96
-3736331
IM
0.281743
0.0614559
610.489
3795.98
-1220440
EX
-0.103738
0.0151840
1942.043
12075.49
-3875890
T
0.279056
0.0608696
604.665
3759.76
-1211336
-0.000010
0.0000014
-0.021
1.12
REER
CPI
Intercept
-13
49
推計結果の信頼度
表6 シミュレーションモデルの適合度: Fit Statistics
Mean
Mean % Mean Abs Mean Abs
Variable
N
Error
Error
Error
% Error
C
11
4082 12.5432
4082 12.54323
RMS
Error
4708
RMS %
Error
14.4609
I
11
8237
31.4692
8237
31.46919
8489
33.7179
Y
11
8411
12.1356
8411
12.13559
9492
13.8825
R
11
-0.1539
-1.6275
0.4935
6.13049
0.7244
8.5757
YD
11
6089
9.7679
6371
10.69614
7285
12.3386
IM
11
2248
18.7678
2404
20.04483
2758
24.5545
EX
11
-1061
-11.3404
1360
12.45000
1658
20.6248
T
11
2322
27.8086
2322
27.80861
2502
33.9911
REER
11
-0.3482
-5.6761
0.3482
5.67610
0.8874
15.3611
クラウディングアウト効果(Crowding Out
Effect)
表8 外生変数と各内生変数の誘導方程式
Variable
G
FS
Intercept
C
0.8278
0.1788
3668
I
-0.1206
0.1900
6387
Y
1.7072
0.3688
10055
R
0.00003
-0.00004
YD
1.2917
0.2791
14433
T
0.4155
0.0898
-4378
12.2743
分析の結論




財政政政策の即時的効果は大きく機能していたが、波及
効果はマイナスになっている。
金融政策の即時的効果も波及効果も弱く、金融政策の手
段がうまく利用されていない。
人民元為替レートは、ほぼ固定レートとしており、大規模
の国際資本移動が存在しているので、財政政策は有効で
あるが、金融政策は有効性を失う、或いは低下することに
なっている。
実体経済と金融経済の発展のアンバランスで、社会資金
需給に構造的な矛盾が存在しており、財政政策と金融政
策の協調運用がますます重要であろう。
今後の課題

統計データの充実:

モデルの整備:中国経済発展の実際、特徴

フローの均衡を取り扱ってきたが、さらに資本ス
トックの変化がマクロ経済に対する影響、各主体
の期待変化などの考察も重要であろう。
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中国の資金循環モデルによる 財政・金融政策の考察