事業法人分析
九州大学ビジネススクール
村藤 功
2014年10月22日
目次
事業会社セクター
1.中国の市場化とアジアの成長
2. 企業価値の定義
3. ストックとフローの対応関係
4. 企業価値推移
5. 資本構成推移
6. 所得支出勘定推移
7. 事業リターンと金利推移
8. 資本調達勘定推移
9. 事業会社セクターの将来予測
1.中国の市場化とアジアの成長
中国市場の
研究
2013年に
184兆円
5%成長
中国用の
製品開発
中国の原材料
人による製造
中国国内の
販売・流通
中国人へ
のサービス
2013年に
950兆円
7.5%成長
40%+
インド
500兆円
0成長
20%+成長
一部しか持って
帰らない
20%+
ASEAN
2013年に
237兆円
5%成長
日本国内の
販売・流通
日本人へ
のサービス
2.企業価値の定義
貸借対照表
現預金
貸借対照表の組み替え
①
有利子負債
金融資産
金融資産
この本における分析対象となる
企業価値貸借対照表
現預金
有利子負債
① 投融資
営業負債
企
業
価
値
営業負債 ②
③
営業資産
自己資本
営業資産
= その他の金融資産、在庫、固定資産、
有形非生産資産
営業負債
= その他の負債
営業資産
自己資本
組み替え
① 現預金を左から右に移して有利子負債か
ら控除する
② その他の負債を右から左に移して営業資
産から控除する
事
業
価
値
② 純営業資産
③ 純有利子
負債
④ 自己資本
① 投融資: 金融資産 -現預金
② 純営業資産:営業資産 – 営業負債
③ 純有利子負債: 有利子負債-現預金
④ 自己資本 = 企業価値 - 純有利子負債
3.ストックとフローの対応関係
企
業
価
値
投融資
事
業
価
値
純営業資産
純有利子
負債
自己資本
事業価値に対するリターン
企業価値に対するリターン
(投融資+ 事業価値 )
所得支出勘定
営業利益
EBIT(Earnings Before Interest &Tax)
+ 投融資収益
- 金利
経常利益
- 税金
自己資本に対するリターン
税引後利益
- 配当等
貯蓄
営業余剰
+その他の営業収入
ーその他の営業支出
4. 企業価値推移
企業価値推移
800
600
400
200
0
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
運転資本
固定資産
投融資
出所: 国民経済計算
土地
5.資本構成推移
資本構成推移
1,000
800
600
兆円
400
200
0
1986
1988
1990
1992
1994
銀行借入
1996
1998
社債
2000
2002
2004
株式
出所: 国民経済計算
2006
2008
正味資産
2010
2012
6.所得支出勘定推移
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
(80)
1986
1987
1988
1989
1990
1991
営業利益合計
1992
1993
1994
1995
投融資収入合計
1996
1997
1998
利子支出
1999
2000
2001
2002
2003
2004
所得に課される税支出
出所: 国民経済計算
2005
2006
2007
2008
配当等支出
2009
2010
貯蓄
2011
2012
7. 事業リターンと金利推移
事業リターンと金利推移
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
1986
1988
1990
1992
1994
1996
有利子資産利回り
1998
2000
支払金利
2002
2004
事業利回り
2006
2008
2010
2012
8.資本調達勘定推移
事業会社のキャッシュフロー
150
100
50
0 兆円
(50)
(100)
(150)
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
貯蓄+固定資産減耗
純受取資本移転
純営業資産投資合計
投融資純増合計
自己資本増加合計
出所: 国民経済計算
純有利子負債純増合計
9.事業会社セクターの将来予測
将来予測
(10億円)
貸借対照表
企業価値
1年あたり
成長率
1986/12/31
666,376
9.7%
1990/12/31
964,449
-0.1%
1995/12/31
959,284
7.4%
2000/12/31
1,370,669 -5.1%
純有利子負債合計
326,741
10.1%
480,822
2.4%
540,880
-3.6%
449,303 -8.0%
296,352 -1.3%
発行株式出資金
339,635
9.2%
483,626
-2.9%
418,404
17.1%
921,366 -3.8%
757,751 -10.1%
D/E
0.96
0.99
1.29
0.49
2005/12/31
2010/12/31
1,054,103 -7.3%
722,833
0.39
4.8%
2015/12/31
912,944
2.0%
2020/12/31
1,007,964
277,944
0.0%
277,944
2.0%
306,872
日銀のインフレ想定
444,889
7.4%
635,000
2.0%
701,091
2015年は2014年5月13日の日経平均から推計
2020年は企業価値ー純有利子負債
0.62
0.44
2015年はE+D、2020年は日銀のインフレ想定
0.44
所得支出勘定
営業利益合計
48,596
6.8%
-4.8%
49,324
-0.3%
9,880
17.4%
18,779 -13.5%
9,082
-9.8%
EBIT
58,476
8.8%
81,893
-6.5%
58,406
-1.5%
利子支出
26,040
17.9%
50,356
-6.7%
経常利益
32,436
-0.7%
31,537
所得に課される税支出
13,290
11.5%
経常純利益
19,146
配当
貯蓄
投融資収入合計
評価倍率
企業価値/EBIT
PER
63,114
48,624
17%
53,371
0.0%
53,371
2.0%
58,926
日銀のインフレ想定
4.2%
10,879
0.0%
10,879
2.0%
12,011
日銀のインフレ想定
21%
65,646 -0.4%
64,250
35,680 -13.0%
17,808 -45%
9,785 -3.9%
8,014
-6.3%
22,726
9.8%
36,236
54%
55,861
0.1%
56,237
20,571
-5.7%
15,363
-2.6%
13,500
14%
15,349 -6.1%
11,227
-13.0%
10,966
-7.7%
7,363
25.3%
22,736 12.2%
40,512
2.1%
45,010
3,707
10.0%
5,436
0.7%
5,638
-1.3%
5,285 155%
13,483 -1.6%
12,427
15,439
-22.6%
5,530 -20.8%
1,725
58.9%
27,029
32,583
5,420 10.3%
54,044
17,451
55%
56,792 -1.2%
8,854
3.8%
64,250
0.0%
8,014
70,938
2.0%
56,237
0.0%
11,227
62,090
2.0%
45,010
0.0%
12,427
32,583
8,848
12,395
49,695
2.0%
13,720
35,975
11.4x
11.8x
16.4x
25.4x
16.1x
11.3x
14.2x
14.2x
17.7x
44.1x
56.8x
40.5x
18.7x
9.9x
14.1x
14.1x
金利税金が高かったため
経常純利益減少した
日銀のインフレ想定
日銀のインフレ想定
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